事件
   
公司发布2017年半年度报告。2017年上半年公司实现营业收入3.53亿元,归属于母公司股东的净利润-0.18亿元,同比分别增长8.46%和42.69%。
   
营收增长,毛利率提升,亏损收窄
   
上半年国内光学和锂电池市场均保持稳步增长。公司光学加工业务实现营业收入1.86亿元,同比增长约4.39%,占营业收入52.67%。锂电芯加工业务实现营业收入1.3亿元,同比增长13.43%,占比37%。亏损的收窄大部分来自于毛利的提升,少部分来自营业外收入的增加。毛利率从去年同期的7.2%提升至12.6%,为近年来最高水平,说明中电海康介入公司经营已经起到了积极的效果。毛利率的提升来自于推行精益生产,降低成本挖掘潜力。营业外收入主要来自固定资产处置利得以及少量政府补助。不考虑正在进行的重大资产重组项目,公司提出2017年实现销售8亿元,实现扭亏。
   
推行精益生产,优化组织管理
   
公司推行精益生产,尽可能降低成本并挖掘潜力。同时公司优化组织机构、完善人力资源、安全生产和供应链管理,加强财务管理、信息化标准化建设,夯实企业管理基础。公司董事长刘翔曾任中电海康副总经理、海康威视董事。公司总经理刘锐曾在舜宇光学任职十年,并担任集团副总裁,他们在海康威视和舜宇光学的行业经验将把凤凰光学带入高速成长的快车道。
   
完善研发体系,推出新型产品
   
公司完善研发流程和技术品质体系,围绕新业务不断增强新项目研发能力,推进品质体系认证和客户品质改善。报告期内,公司建立了研发的项目管理制度,加快新产品开发进度,完成新产品试做8款,量产10款,其中监控及其他镜头产品试作中6款,试作转量产10款,车载镜头产品试作中2款,以更好地满足客户需求,进一步开拓市场。
   
聚焦主业,加快歇业和亏损子公司清理退出
   
公司正挂牌出售所持有的上饶银行3360.62万股股份,占其总股本1.97%。挂牌价格不低于评估价1.07亿元,评估增值0.78亿元。如果出售成功,将增厚当年的非经常性损益,对应的利润将增加约0.585亿元,EPS增厚约0.246元。同时公司也在出售西安的房产。
   
2017年4、5月公司分别注销了控股子公司凤凰光学(上海)有限公司、南昌凤凰-潘福莱专业照相机有限公司。控股子公司凤凰光学(广东)公司也即将被注销清算。部分资产出售和子公司的关闭有利于公司减少亏损,聚焦主业。
   
盈利预测与投资建议
   
暂时不考虑增发并表和出售上饶银行的非经常性损益,我们预测公司2017~2019年营业收入分别为8.75亿、32.84亿、54.25亿元,增长率分别为1 7%、275%、65%。2017~2019年公司归属母公司股东的净利润分别为0.07亿、1.72亿、3.16亿元,增长率分别为106%、2515%、90%。
   
对应2017 --2019年EPS分别为0.03元、0.65元、1.23元。对应的市盈率分别为665、32、17。根据Wind -致性预测,2017年行业龙头舜宇光学的市盈率为48,行业平均市盈率为42。根据可比公司的平均估值,我们给予公司201 8年40倍PE,对应目标价格26元。首次覆盖给予“增持”评级。
   
风险提示
   
并购整合带来的风险;细分领域竞争加剧的风险;研发进度不及预期的风险。